本周，国内甲苯二异氰酸酯（TDI）市集价钱延续上行态势，主流报价多数冲破14，000元/吨关隘，区域间价差解析，部分市集涨幅尤为权贵。值得瞩想法是，本轮加价行情具有大家性特征，国际市集同步走强，举例欧洲某主要坐褥商近期已晓示提价500欧元/吨。

　　TDI价钱的捏续攀升已传导至成本市集，A股有关坐褥商股价出现权贵异动。以国内TDI龙头沧州大化（600230.SH）为例，其市值在一周内录得近50%的涨幅。

　　市集关爱焦点在于：沧州大化股价能否复制两个月前联化科技（002250.SZ）短期翻倍的强势阐扬？

　　中枢驱动身分在于TDI价钱涨势的可捏续性。刻下投资者多数将价钱端的捏续上行视为评估沧州大化以前股价阐扬的要道前提与中枢逻辑相沿。

　　突发事件制造供给缺口

　　TDI价钱自7月初启动刚劲上行通说念，并于上周呈现加快上扬态势。

　　7月17日均价冲破14，100元/吨，单日涨幅达4.56%；7月20日（周末）小幅回调至14，063元/吨；至本周一（7月21日），均价大幅跳涨至15，900元/吨，单日涨幅录得6.79%。刻下价钱较6月底已累计高潮超40%，创出年内新高。

　　上周价钱蓦地飙升的中枢驱动在于突发性供给收缩。主导身分为大家化工巨头科念念创德国多尔马根工场因变电站失火导致氯气断供，其30万吨TDI产能（占欧洲供应约55%，大家供应约9%）被动泊车。与此同期，国内企业和山巨力安装于7月15日启动为期33天的停工考研，甘肃银光亦干预夏令集结考研期。国表里供给端的同步、偶然减量共同导致短期内大家TDI供应出现权贵缺口，进而鼓动价钱急速攀升。

　　针对科念念创事故对大家TDI供应的影响时长，界面新闻记者采访了化工行业资深东说念主士张继强，其对记者示意说念：“2个月是最为生机的时辰。电站抢修需笔据损毁进程具体评判最快需要10天，适度系统重启约10天，氯气管说念成就20天，产能的逐渐复原流程需要至少一个月时辰。2-3个月是较为乐不雅的数字。”基于此，短期内供给缺口难以赶快弥补，为以前1-2个月TDI价钱保管高位运转提供了基本面相沿。但是，待科念念创及国内考研安装产能陆续复原后，价钱捏续上行的动能及高位运转的可捏续性将靠近权贵挑战，中期走势存疑。

　　事实上，从四月于今，TDI价钱已邻接高潮近3个月。

　　4月初，TDI价钱受春季传统淡季与终局订单疲软双重压制干预下行通说念。 据百川盈孚4月24日周报数据，国产货源均价跌至9，900-10，300元/吨区间，涉及2025年内低点，较岁首高点回落约25%。此阶段，卑劣海绵工场因订单不及，采购策略以刚性、小单为主，类似前期高价原料库存待消化，议价能力增强，市集压价情感浓厚。

　　更动点出当今5月，供应端收缩驱动价钱触底反弹。 外洋产能调换（如日本三井7.8万吨安装关停）、国内工场集结考研以及出口需求改善共同作用，鼓动市集供需表情边缘好转。至6月底，TDI价钱已回升至12，000元/吨隔邻。干预7月后，涨势进一步加快，价钱赶快冲破15，000元/吨关隘。

　　陪伴TDI价钱强势上行，沧州大化股价亦同步呈现权贵拉升。本轮居品价钱的大幅提高，能否实际性升沉为公司盈利能力的跃升，进而驱动功绩迈上新台阶？

　　沧州大化本年一季度得益单，表现了功绩回转莫得那么容易。

　　成本压力需有计划在内

　　沧州大化本年一季度功绩阐扬并不出彩。

　　阐述期内，公司实现总营业收入10.53亿元，同比下滑15.43%；利润总数0.09亿元，同比权贵收缩60.14%。值得要点关爱的是，当季TDI均价水平与刻下7月高位价钱基本捏平。这一反差突显了一季度功绩疲软并非单纯由居品价钱身分导致，需深化判辨销量、成本结构或计较效用等潜在影响身分。

　　数据开始：贸易社、界面新闻究诘部

　　据贸易社数据，2024年一季度TDI指数一度上行至77.25，越过刻下水平。岁首TDI基准价报12850元/吨，后在外洋巨头（如巴斯夫、亨斯迈）加价函及国内坐褥商控量挺价策略鼓动下捏续上行。其中，巴斯夫1月晓示东南亚市集提价300好意思元/吨，类似国内安装减产导致货源趋紧，挂牌价最高涉及16000元/吨。供应端主动收缩是本轮涨势的中枢驱能源：华北主要工场降负运转、新疆安装泊车致社会库存低位，同期2024年海关数据骄气中国TDI出口量创历史新高，造成特地相沿。在此配景下，沧州大化一季度功绩却出现营收、净利润同比双降，背后原因值得探究。

　　成本端压力权贵高于居品价钱涨幅是主因。

　　2025年一季度，开户交易沧州大化营业成本同比权贵上升11.64%至9.74亿元，增速远超营收降幅。成本高企的中枢压力源于主要原材料（甲苯、煤炭）价钱捏续高位运转。参考行业数据，2024年国内煤炭均价同比高潮18%，甲苯价钱同比高潮12%，成本压力平直向坐褥端传导。尽管TDI居品价钱有所高潮，但成本涨幅全面笼罩以致卓越售价涨幅，导致功绩无法实现正向反应，成本增速与收入增速造成17个百分点的剪刀差，致使一季度毛利率大幅压缩至7.48%。 此外，一季度朔方供暖季类似春运身分，推升能源运输成本环比约15%，进一步侵蚀毛利率。需指出，公司一季报未表露具体原材料采购成本变动细节及长协锁价安排，故无法精准量化单一材料影响或成本科罚策略成果。

　　另外，沧州大化非TDI业务组成权贵功绩株连。公司的双酚A业务捏续亏蚀，2024年毛利率为-4.27%，且亏蚀态势延续至2025年一季度。该居品占营收比重达23%，其亏蚀放大了举座功绩波动。同期，PC业务孝敬度有限，尽管毛利率同比提高至11.52%，但营收占比仅为28%，且高端特种PC居品（如硅共聚PC）尚未造成范围收入。综上，在主力居品结构失衡的配景下，纵使TDI价钱权贵上行，沧州大化一季度功绩仍呈现举座功绩疲软的反差表情。

　　疏浚的脚本，此次会如何走？

　　在TDI价钱上行周期中，沧州大化功绩能否同步改善受多重身分制约，其中成本端变化尤为要道。如一季度数据所示，原材料价钱波动将平直傍边其盈利结尾能力。

　　甲苯价钱近期呈现权贵波动特征，其走势受多重身分交汇影响。 上半年于今，中国甲苯现货价钱呈先扬后抑态势，基准价由岁首6050元/吨降至7月21日5520元/吨，累计跌幅8.76%。具体可分为五个阶段：1月快速冲高、2-3月高位颠簸、4-5月捏续回落、6月霎时反弹后转跌、7月企稳整理。中枢驱动身分包括原油价钱波动、供需结构变化（如真金不怕火厂开工率、调油需求及卑劣TDI产量）及宏不雅经济计策。鉴于驱动因子的复杂性及省略情趣，下半年甲苯价钱能否延续下行趋势尚难预判，价钱走向将成为影响沧州大化成本管控的要道变量。

　　煤炭动作公司要道原材料，其价钱走势对成本组成权贵影响。尽管上半年焦煤价钱举座下行，但近期“反内卷”指引认识出台后，市集供给预期趋紧，焦煤价钱于6月呈现止跌企稳迹象。虽下半年价钱走势仍存省略情趣，但捏续下行空间已显豁受限，这意味着沧州大化成本端下落的空间很有限。

　　范围效应不及

　　据数据，沧州大化2025年一季度TDI销量为3.94万吨，实现均价12，104元/吨，但该业务毛利率仅录得2.64%。 尽管TDI价钱同比上行，公司有用产能为16万吨/年（约占国内总产能10%），权贵低于行业龙头万华化学（600309.SH）的111万吨/年范围，范围效应不及制约了其盈利能力的有用开释。

　　相较于沧州大化，大家TDI龙头万华化学（600309.SH）竞争上风权贵。终结2024年末，公司领有111万吨/年产能，且福建基地第二套33万吨/年安装展望2025年投产后，总产能将跃升至144万吨/年。该新增产能有望有用填补科念念创事故及外洋产能收缩带来的市集缺口。更伏击的是，万华化学依托高度一体化产业链（自供甲苯、煤炭等要道原料）及范围效应，构建了宽广的成本对冲能力。反不雅沧州大化，外购原料比例高且成本传导能力较弱。沧州大化一季度举座毛利率仅7.48%，权贵低于万华化学同期的15.7%，差距达8.22个百分点。

　　沧州大化近三年营收沉稳于48-50亿元区间。若假定TDI年末均价乐不雅保管18，000元/吨（较旧年12，000元/吨提高6，000元/吨），按16万吨产能满产满销测算，价钱增量可孝敬约9.6亿元营收（占全年预估营收20%），生机情境下对应净利润增量约2，000万元。参考化工行业平均PE（48.31倍），该加价预期表面推升估值约10亿元。刻下公司市值涨幅已卓越该表面空间，且389.73倍的滚动市盈率远超历史分位数，标明股价已充分透支全年预期。长期看，低盈利基数、毛利率捏续承压及范围效应缺失将减弱估值相沿，投资者需要点追踪三季度TDI价钱捏续性及公司盈利结尾能力。

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